利用场外衍（yǎn）生平（píng）台

      据期货日（rì）报记者了解，2017年，大（dà）商（shāng）所在黑色品种上推出了（le）基差贸易项目，首次以试点的形式推（tuī）动（dòng）钢（gāng）铁产业链企业尝试接触基差贸易模式。当年，鞍钢与中建材两个央企（qǐ）巨头便大胆（dǎn）探索，开展了央企（qǐ）间首单铁矿石（shí）基差贸易。在该项目带（dài）动下，2018年（nián），河钢与嘉吉参与进（jìn）来，并签（qiān）订了200万吨基差贸（mào）易框架协议，成为国内铁矿石基差贸（mào）易规模最大的一笔交（jiāo）易，广为市（shì）场关注；2019年，鞍（ān）钢与中建材再度联手，境外矿业巨头巴西淡水河谷也首次（cì）利用（yòng）大商（shāng）所铁矿石期货开展基差（chà）交易。从央企首（shǒu）单，到（dào）国际大型贸易商（shāng），再到境外矿业巨头，基差贸易模（mó）式逐步被钢铁产业链企业所（suǒ）接受。

A再度携手（shǒu）获赞誉（yù）

      2019年9月，大商所基差（chà）交易平（píng）台正式上线，2020年12月，大商所战略性启动了“一圈两（liǎng）中心”场外市场建设（shè），推出了（le）基差贸易等一系列（liè）场外新模式和新平台，推动基差贸易等业务从单一的线下交易，逐（zhú）步朝着标准化、线（xiàn）上与线下（xià）协同化的方向（xiàng）演进，为（wéi）企业提供了更多的（de）交易选择。

       鞍钢是钢铁（tiě）行业仅有的两家央企（qǐ）之一（yī）。作为项（xiàng）目（mù）参（cān）与方，鞍钢（gāng）对于基差贸（mào）易这一新模式的包容度非常高，2017—2019年连（lián）续三年参与大商所铁矿石基差（chà）贸易（yì）项目，充分展现（xiàn）出央企的创（chuàng）新意识和（hé）示范作（zuò）用，并（bìng）积累了宝贵（guì）的实践经验。

       中建材是中国最大的铁矿石（shí）进口商（shāng）之一，致力于打（dǎ）造成为国内建筑（zhù）钢材炼钢原料最大的供（gòng）应商。自2017年与鞍（ān）钢（gāng）共同参与了铁矿（kuàng）石基差贸易项（xiàng）目后，中（zhōng）建材积极思考行（háng）业发展趋势，深（shēn）入研（yán）究“基差定价”模式的优势和意义。2019年，中（zhōng）建材再度试水该模式（shì），与鞍钢依（yī）托大（dà）商所（suǒ）基差交易平台，合作完（wán）成第二单铁矿石基差贸易项目。

       据期货（huò）日（rì）报记（jì）者了解，大商所基差（chà）交易平台的（de）上线，不仅为两（liǎng）家（jiā）央企再度（dù）携手开展基差贸易创造（zào）了（le）新的契机，也标志着基差贸（mào）易模式在（zài）实体经济中的推广应用开启了（le）新的篇（piān）章。

       企业（yè）通过基（jī）差（chà）交易平台（tái）开（kāi）展（zhǎn）线上操作具有以下优势：一（yī）是违约风险较小（xiǎo）。平（píng）台实行交易商准入机制，保（bǎo）障了（le）参（cān）与（yǔ）平台（tái）交（jiāo）易（yì）的企业具（jù）有（yǒu）可靠（kào）的信（xìn）用，大幅降低了违约（yuē）风险。二是降低交易双方的信（xìn）息不（bú）对（duì）称性。随着平台交（jiāo）易商的不断引入和交易规模的（de）不断（duàn）扩大，平台报价的公（gōng）允性将得到（dào）有（yǒu）效（xiào）保证。三是灵活便捷。买卖双方可以根（gēn）据自身交易（yì）需求，设置包括价格标的（de）、数量、日期、货物质量及交货地点等信息，充分保障了（le）交（jiāo）易的灵活性。各交易商可以根据自身掌握的资源情（qíng）况，向平台提供（gòng）个性化的（de）基（jī）差合约。

       正是（shì）基于以上优势，大商所基差（chà）交易（yì）平台吸引（yǐn）了包括鞍钢、中建（jiàn）材、河钢等多（duō）家行业龙头企（qǐ）业积极参（cān）与。而鞍钢与中建材（cái）项目（mù）的交易更是在场外平台上线（xiàn）首日就顺利完成。

B方法总比困难多

       对于（yú）钢（gāng）铁产业链多数企业来说，基差贸易是相对新兴的贸易（yì）模式，尤其是对线上场外平（píng）台较（jiào）为陌生。鞍钢和中建材的高层领导对该业务均（jun1）高（gāo）度重视（shì），鞍钢原燃（rán）料采购中心商情部部长敬党亲（qīn）自协调推进项目，业务、风控、财务、法律等部门（mén）通力配（pèi）合，为相关手续的（de）快速办理和项目的顺利（lì）落地提供（gòng）了（le）大（dà）力支（zhī）持（chí）。

      “鞍钢作为（wéi）国内代（dài）表性的钢铁企业，已经连续两年（nián）参与（yǔ）到大商所铁（tiě）矿石基差贸易项目中（zhōng），希望（wàng）将这种采购定价（jià）模（mó）式常态化。面对大商（shāng）所推出的基差交易平台（tái），公司将原（yuán）本处于线下的交（jiāo）易转移到（dào）线上，是新的尝试。公司乐于接触新的模（mó）式（shì），希（xī）望能够在（zài）不断的尝（cháng）试（shì）中谋（móu）求新的（de）发展，也为国内铁矿石基差贸（mào）易的（de）推广（guǎng）应用（yòng）做出贡献。”敬党告诉期货日报记者。

       在系统（tǒng）操（cāo）作（zuò）层面，国信期货凭借与其风险管理（lǐ）子公司（sī）国信金阳同为大商所场（chǎng）外平台首批交易（yì）商的优势，积（jī）极参（cān）与交易所组织的各项培训（xùn），针对平台的合约录入、挂牌、摘牌、点价（jià）、交收（shōu）以（yǐ）及（jí）开票等（děng）功能进（jìn）行详（xiáng）细学习和系统测试。国信期货钢铁产业部基差（chà）贸易团（tuán）队和国信金阳相关人员与鞍钢、中建材负责实（shí）际（jì）操（cāo）作的人员进行深度对接，梳理交易流（liú）程，讲解（jiě）操作要点，并在交易所提（tí）供的测试（shì）窗口期，配合（hé）鞍钢和中建材多次（cì）模（mó）拟交易、总结操作经验，最终将双方（fāng）在操作（zuò）上的难点一一攻（gōng）破。

      “公司面对新型（xíng）风（fēng）险（xiǎn）管理业务或工（gōng）具时（shí），相较于（yú）实体企业具（jù）有更高的开放度。基差（chà）交易平台上线前，公司已同大商所相关（guān）人员充分沟（gōu）通，并对系统进行（háng）了深度（dù）模（mó）拟测试。为了（le）保障项目参与双方的（de）交易效（xiào）率，公司同鞍钢（gāng）、中（zhōng）建（jiàn）材的业务（wù）人员提前（qián）模拟演（yǎn）练，确保双方（fāng）操作（zuò）的熟练度和准确性，对项目给予了必要的技术支持（chí）。”国（guó）信期货钢铁产业部（bù）负责（zé）人刘琦说。

        在合同细节上，由于双方希望在平台上线（xiàn）首日达（dá）成交易，所以对这些细节的磋商也面临时间紧、任务（wù）重（chóng）的情况（kuàng）。其间，双方对如何确定基（jī）差进行了多次协商交流。考虑到（dào）水（shuǐ）分不（bú）可（kě）控和鲅鱼（yú）圈（quān）港贸易习惯等因素，双（shuāng）方设定干吨（dūn）基差；结合签约期间的平均（jun1）基差（chà）以及（jí）双方对基差收敛走（zǒu）势的一致判断（duàn），中建材做出一定让步。“考虑（lǜ）到临近交（jiāo）割日基差收敛的概率（lǜ）较大，经双方商议后（hòu），公司（sī）最终将基差（chà）报价确定为178元/干吨。”中建材（cái）业务发展部总经（jīng）理李秀丽解释道（dào）。

       项（xiàng）目交货地选（xuǎn）择在双方合作较多的（de）鲅鱼圈港（gǎng），交易（yì）标的为（wéi）3万吨铁（tiě）矿石PB粉（fěn）。与2017年双方开展的基差交易业务不同（tóng），这次（cì）双方在（zài）角色上进行了（le）转（zhuǎn）换，由鞍（ān）钢点价，中建材（cái）进行风险（xiǎn）对冲（chōng）操作。这是（shì）因为买方点价在国内铁矿石基差贸易（yì）中属于主流（liú）模（mó）式，双方均有意参照这种模式实现后（hòu）期的常态化（huà）操作，而通过（guò）角（jiǎo）色（sè）转换，双方可以充分总结（jié）作为交易点价方和对冲方（fāng）的不同操作（zuò）经验，为后续基（jī）差（chà）贸易业务（wù）的拓展打下（xià）了（le）坚实基础（chǔ）。

      2019年9月（yuè）25日，随着大商所基（jī）差交易平台上线（xiàn）的钟（zhōng）声（shēng）响起，双方通过平台（tái）顺利成交，成为大商所基差交易平台成交的（de）首单铁（tiě）矿石基差贸（mào）易。

C精诚（chéng）合作效（xiào）率高（gāo）

       与以往基差（chà）交易模式不同，该项目的点（diǎn）价（jià）操作通过大商所（suǒ）基差交易平台完成。在线下点价操作中，双方指定（dìng）联系人，通过电（diàn）话（huà）、邮件等（děng）指定的形（xíng）式完（wán）成，这些（xiē）内容通常会（huì）作为贸易条款列入双方的合作协议中。而在线（xiàn）上点价操（cāo）作中，交易所为买（mǎi）卖双方设置了点（diǎn）价窗口，鞍钢只需要（yào）针（zhēn）对已（yǐ）经成交并且在点（diǎn）价期（qī）内的合（hé）约，录（lù）入点价信息后点击（jī）“点（diǎn）价”按钮即视为完成点价。线上点价操作方（fāng）便快捷，便于企业（yè）通（tōng）过平台（tái）实时查询到点价合（hé）约的各项细节，一定程度上（shàng）减少了双（shuāng）方的工作量。

对于买方点价模式下的点价方（fāng）来（lái）说，点价时机（jī）的把控主要取决于买方对点价期内基差走势的预判（pàn）和对当（dāng）前挂钩标的合约价格的认可（kě），同时还需要结合自身的现货需求。作为拥有（yǒu）点价权的买方，若（ruò）认为未（wèi）来（lái）基差可能大幅（fú）缩小，这会（huì）导（dǎo）致（zhì）未来执（zhí）行点价权时最（zuì）终确（què）定（dìng）的结算价格过高（gāo），买方可履行点价权以主动防范风险。从2019年9月初（chū）双方初步确定合作（zuò）意（yì）向到10月中旬（xún），港口铁矿石（shí）现货价格有所（suǒ）下降，期现基差（chà）也（yě）呈（chéng）现走弱趋势（shì）。2019年10月16日，鞍钢认（rèn）为未来基差大（dà）概率继续下行（háng），并（bìng）且期货合约价（jià）格（gé）也处于较低位（wèi）置，因此执行点价权，按I2001合约收盘价，确（què）定（dìng）了（le）最终的现货采购（gòu）价格803元/干吨。

       “公司认为（wéi），合同成（chéng）交（jiāo）时铁矿石（shí）现货（huò）价格处（chù）于高（gāo）位，而钢厂利润仍处于低位，部（bù）分（fèn）钢厂甚至进入亏损状态。随着淡季需求下（xià）滑（huá）以及钢（gāng）厂因亏损检修（xiū）增（zēng）加，未（wèi）来矿价高位回（huí）落的可（kě）能性较大（dà），期（qī）货虽（suī）大幅贴水现货，但（dàn）仍有下降空间。因此，公司选择在期货价（jià）格回落后再进行点价。”敬党深有体（tǐ）会地告诉期货日报记者。

       作（zuò）为项目的价格风险对冲方，中建材（cái）本身（shēn）便拥（yōng）有很强的（de）专业基础，很早便建立了衍生品相关部门（mén）。基差贸易虽是产业（yè）内新（xīn）兴的贸易模式，但是，只“新”在定（dìng）价环节（jiē），风险对冲操作与传（chuán）统贸易模式思路大体一致。而恰恰是由于基差贸易利用“期货价格（gé）+基差（chà）”进行（háng）贸易定价，运用期货进行价格风（fēng）险对冲，可以较好地（dì）对冲风险。

       中建材（cái）从2019年9月与（yǔ）鞍钢确定合作（zuò）意（yì）向，到9月25日（rì）项目正式签（qiān）约，其间在铁矿石I2001合约上（shàng）先后建立了全（quán）部空头（tóu）仓位。10月中旬，鞍钢执行点价时，中建材将对应的期货头寸全部平仓，至此将本次贸易中（zhōng）的（de）价格波动风险转移（yí）至期（qī）货市（shì）场。总结该项目点（diǎn）价过（guò）程，鞍钢通过（guò）自身对（duì）市场基差（chà）的判断，结合点价操作，一定（dìng）程度上降（jiàng）低了自身的（de）现货（huò）采购（gòu）成本；中建材通过控制期（qī）货建仓（cāng）时机，获得了较为稳定的基差（chà）收益。最终（zhōng），双方（fāng）实现共赢。

       值得注意的是，此次基差交易对（duì）大商所场外平（píng）台交（jiāo）易（yì）同样是一次检验。项目的货物交收、货款结算（suàn）与发票开具均按照双方的贸易惯例顺利完成。不同的是，货（huò）物（wù）交收（shōu）的申请与确认、货款（kuǎn）的逐（zhú）步结算以及发票信息的核（hé）实均（jun1）能（néng）够通（tōng）过大（dà）商所提（tí）供的平台接口（kǒu）完成（chéng）。其中，最（zuì）重（chóng）要的（de）一（yī）点是大商所全程对货款进行监（jiān）管，充分保障了资金安全。鞍钢收到货物并在（zài）平台确（què）认后，大商所将全部（bù）货款实（shí）时划（huá）转至中建材账户。可以说，双（shuāng）方本次合作充分展示了大（dà）商所（suǒ）场（chǎng）外平台交易的便捷（jié）、高效、安全等特性。

       此次鞍钢与（yǔ）中建（jiàn）材双央企（qǐ）再（zài）度（dù）合作（zuò）完成（chéng）的线（xiàn）上铁（tiě）矿石基（jī）差贸易（yì），在国内铁（tiě）矿石基差贸易历史上留下了浓墨重彩（cǎi）的一（yī）笔。双（shuāng）方相（xiàng）关负责人（rén）表示，未来将继续（xù）参与（yǔ）到大商所场外平台开展更多基（jī）差贸（mào）易，进（jìn）一步完善自身（shēn）的贸易（yì）体系，更好解决线下交易的流动性差、交易（yì）对（duì）手难寻等实际问题。

       “场外平台上线（xiàn）有助于钢（gāng）铁（tiě）企业了解、参与基差贸易，公司（sī）也会顺应时代发（fā）展潮流，积极参与平台业务，探索这种新的定（dìng）价模式。”敬党表示。

        当然，无论是基（jī）差贸易在（zài）国（guó）内铁矿石领域的应用，还是大商所（suǒ）“一圈两中心”场外市场建（jiàn）设，都刚刚起步，还需（xū）要广（guǎng）大产业企业（yè）和金融（róng）机（jī）构（gòu）积极参与和大力支持。这个平台是大商所为实体产（chǎn）业和金融机（jī）构搭建的（de），旨在为广大市（shì）场参与（yǔ）者提供公（gōng）平、安全（quán）、高（gāo）效的交（jiāo）易载体和服务环境。产业企业及各金融（róng）机构还需（xū）要在（zài）实践中不断丰富业务模式，共同推动线下和线上基差贸易行稳致远，为（wéi）实体经济和钢铁（tiě）产业高质量发展贡（gòng）献力量。